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■グレアムの割安銘柄の選択基準（ネット・ネット株）


ベンジャミン・グレアムを源流とする企業価値の基準を満たした銘柄に投資する、バリュー投資の条件をすこし考えてみます。
資本の管理の基本を貸借対照表の流動資産と流動負債で評価しています。
損益計算書は用いません。

正味流動資産(正味運転資本)＝流動資産－流動負債

流動資産－流動負債の差額が資本余力を表します。

正味運転資本の維持ないし増大に努めるならば、企業の支払能力は高まり、資本の流動性も向上します。

キャッシュ･フローというものがない時代に、固定資産、固定負債を含まない正味流動資産のみに着目した点がグレアムの凄いところです。
貸借対照表(企業の財政状態)
借方 貸方
流動資産

 流動負債
固定負債
固定資産 資本金
法定準備金
繰延資産 その他剰余金
①企業価値表示
上記正味運転資本に経験的に２/３を掛けた式が、グレアムの下記の著書の３２４ページに記載されていて、ある意味、歴史的な割安指標です。

この２/３の根拠が問題になりますが、明確な理由は分かりません。

憶測ですが正味流動資産と株価の関係では、厳し過ぎるから２/３程度にしたのではないのかな？

　ま、しかし、革命的な指標です。貸借対照表の財務優先的評価方法といえます。
賢明なる投資家割安株の見つけ方とバリュー投資を成功させる方法 賢明なる投資家割安株の見つけ方とバリュー投資を成功させる方法

著者：ベンジャミン・グレアム / 増沢和美
出版社：パンローリング
本体価格：3,800円

　(流動資産－流動負債)×２÷３＝時価総額(発行済み株式数×株価(時価))

グレアムの割安株の株価表示は次式で示されます。　　　　

株価＝(流動資産－流動負債)×２÷３÷発行済み株式数

この時価株価が、上記株価以下であれば割安と判断するというものです。

この条件を満たす銘柄をネット・ネット・銘柄とバリュー投資では呼んでいます。

１９５０年代にこのような投資指標を定義したことことは、偉業だと思います。
何をもって株価が割安か、割高をPER以外で示したのだから驚きです。

　この条件は現在でも用いられ、日経新聞社の会社情報に付録で銘柄が記載されています。

銘柄の財務諸表がなければ計算できないので、会社情報は便利です。
　一般的に、グレアムの条件を満たす銘柄は、見過ごされている銘柄が多いことからバリュー銘柄を不人気銘柄、出遅れ銘柄と揶揄する評論家もいますが、失礼な話です。
■バフェット が用いる計算式　
億万長者をめざすバフェットの銘柄選択術 億万長者をめざすバフェットの銘柄選択術

著者：メアリー・バフェット / デビッド・クラーク
出版社：日本経済新聞社
本体価格：1,700円
バフェットは成長投資であり、企業価値の成長率を重視します。
基本的にはEPS成長率重視ですが、潰れそうな銀行を買い占めたり低位株投資も行っています。
ちょっと厄介な式ですが示します。

　　　
①　　ｎ年後EPS＝現在EPS(1＋現在ESP成長率)n

　計算式をシンプルにする為に、ESP成長率は一定としている。
未来（ｎ年後） 現在 過去（ｎ年前）
未来の企業価値　　　　　　　←　　　　過去の実績を分析する　
過去の企業価値の実績を分析する

現在EPS＝ｎ年前EPS(1＋ｎ年前ESP成長率)n
②
　ｎ年後平均収益率
(複利ベース)＝		 （ 　 ｎ年後 株価     ） 1/n － 1
現在株価
可能な限り安値で買うと高い、収益率が得られる。
現在平均収益率
(複利ベース)＝		 （ 　 現在 株価     ） 1/n － 1
ｎ年前株価
過去の実績を計算する
③
　　現在ESP成長率＝ （ 　 現在 ESP     ） 1/n － 1
ｎ年前ESP
これを①に代入する
④　ｎ年後BPS＝現在BPS(1＋現在BPS成長率)n  
       　　　　　　　　　　　　　　　　BPS:一株あたり株主資本
⑤
ｎ年前割引現在価値（株価）＝ 　 現在 価値（株価）    
（１＋割引率）ｎ
収益率（割引率)
参考サイト　Buffett's Value Formula (?)　
　　
まとめ

徹底したEPSによる評価です。国債より利益を生んでなんぼとうバフェットですから、キチンとした複利計算で成長率を評価しています。正味現在価値法という現代投資論を用いています。グレアムからかなりバージョンアップされています。

グレアムは正味流動資産、バフェットはEPS成長率で評価します。

バフェット流投資方法は、頭では分かったようになりますが実際は、調査も計算も複雑でかつ辛抱強くなければできません。
　しかしながら、考え方だけでも理解しておきたいものです。

グレアムとバフェットの特徴を比較する表を作ってみました。
グレアム バフェット
資産のバリュー　 収益のバリュー　
低PBR　 高ROE　
貸借対照表 損益計算書
静的 動的
余談

米国市場は飽和期に入り、バフェットは得意のEPS戦略を使えません。しかし、マーケットはどこにでもあります。
2003年中国株にも手を伸ばし、「ペトロチャイナ　0857HK」の第2位の株主にもなっています。
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